中国重汽(03808):经营效率提升穿越周期成长

作者:admin发布时间: 2019-10-06浏览次数:

  公司 中国重汽(03808):筹备服从擢升,穿越周期生长 2019年8月7日 20:53:09 中信证券

  重卡行业布局性改正,估计2021年前赓续坚持高景气。中国重汽(03808)三大看点希望赓续饱励功绩超预期:1、谭旭光调任重汽集团党委书记,国企转换饱励筹备服从一贯擢升;2、引入潍柴动员机补齐产物短板,行业体例希望赓续优化;3、高端重卡和MAN系列动员机占比擢升推高红利本领。初次笼罩赐与“买入”评级。

  ※ 转移:谭旭光出任公司董事长,打造环球一流的商用车集团。2018年,公司达成营收、归母净利毗连三年增进,毛利率18.1%,归母净利率7.0%。重卡销量市集拥有率16.5%,位居国内前三,重卡出口量终年第一;重卡分部占公司总营收比为79.0%。公司依然变成以重卡为主导,涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的资产体例。2018年9月,谭旭光兼任公司董事长,开启内部转换,提出打造环球一流商用车集团的方针。

  ※ 行业:重卡销量中枢抬升,周期摇动性削弱。重卡2018年出售114.8万辆,再创史册新高。超限超载处理进步保有量需求,国三镌汰带来更新需求,重卡销量布局优化,周期摇动性削弱,估计2019年行业重卡销量将庇护100万辆以上高位。重卡市集CR5占比八成,比较美国CR4占比98%,仍有优化空间。2018年,龙头潍柴动力(陕重汽母公司)和中国重汽利润占比依然贴近全行业的2/3。跟着潍柴董事长谭旭光入主中国重汽,估计将开启重卡行业的供应侧转换,行业角逐体例希望赓续优化,饱励行业聚集度进一步擢升。

  ※ 产物:汕德卡帮力布局上行,联手潍柴扩展市集份额。公司高端产物汕德卡是国内销量最大的高端重卡品牌,改日汕德卡的销量占比擢升希望动员单车筹备利润上行。2018年公司MAN系列动员机出货量约为6万台,占比34%,红利本领明显高于老式的斯太尔动员机。改日2年内,MAN系列占比将赓续擢升,进一步巩固公司产物角逐力和红利本领。本年公司已开头配套潍柴动员机,补齐10L短板市集,希望扩展市集份额,享用角逐体例优化的盈余。

  ※ 红利:内部转换饱动,筹备服从擢升。2018年,公司出售、管造、财政用度率为4.9/4.7/0.1%,毗连三年低落。谭旭光入主重汽后,国企转换加大肆度饱动,管造部队大幅精简,供应链整合恶果明显,估计采购本钱将清楚下行。比较潍柴,重汽的毛利率仍具上行空间,估计2019-2020年毛利率为21.2/22.1/22.4%。探求公司内部转换赓续饱动,用度率将庇护较低水准,且公司产能优裕、周围安谧,非现金付出较少,估计2019年净利润率希望到达8%。

  ※ 投资提议:销量布局改正、总体策略利好,2019年重卡行业希望庇护高景气,公司产物布局优化、内部转换饱动、筹备服从擢升,联手潍柴补强短板市集,希望享用行业聚集度擢升的盈余。估计公司2019-2021年EPS辞别为1.74/1.96/2.12元,目下股价为11.46港元,对应2019/20/21年5.8/5.3/4.9倍PE。根据PE赐与公司9倍估值,对应方针价17.77港元,初次笼罩,赐与“买入”评级。

  中国重型汽车集团有限公司(简称“中国重汽”)的前身是济南汽车造作总厂,始筑于1956年,是我国重型汽车工业的摇篮和重卡行业的国度队。1984年,济南汽车造作总厂与中国其他整车、动员机与零部件造作商统一,构成重型汽车工业联营公司;同年,引入奥地利斯太尔91系列重型汽车整车本领,并开头出产斯太尔系列重卡。1990年,经国务院核准,重型汽车工业联营公司联络其它干系营业组筑成为中国重型汽车集团公司创办。2003年,中国重汽与沃尔沃集团组筑济南华沃卡车有限公司合伙出产重卡(沃尔沃2009年退出)。2006年,中国重汽正式消灭与潍柴动力的股权闭联,正式创办济南动力有限公司。次年,中国重汽集团正在香港主板红筹上市(股票代码:。2009年,中国重汽与德国曼公司(公多旗下的重卡品牌)正式协作,并于2013年起出产汕德卡(SITRACK)高端重卡,变成了笼罩高中低端的重卡产物体例。

  中国重汽共控股53家二级企业,出产基地遍布世界12个都会,截至2018年产能为46.9万辆。公司上市主体蕴涵11个要紧子公司。个中,中国重汽济南卡车股份有限公司于2004年上岸A股(000951.SZ),要紧负担出产和出售豪沃重卡(主力车型,与沃尔沃的合伙产物),并代销由济宁商用车公司出产的豪瀚重卡。中国重汽济南商用车有限公司(非A股上市公司体内)要紧出产和出售经汕德卡(高端)、斯太尔(中低端)两个品牌的重卡。济南动力公司和杭州动员机公司要紧出产和出售曼系列、斯太尔系列动员机。济南商用车公司、福筑海西汽车公司和成都王牌商用车公司要紧出售轻卡车型。

  遵循中汽协数据,2018年重汽集团出售重卡18.97万辆,市集拥有率为16.5%,位居行业第三,仅次于一汽解放和春风汽车,个中上市主体(03808.HK)出售重卡16.8万辆。

  公司营收、归母净利毗连三年正增进。2016年下半年起,受益于重卡行业景气回升,公司营收及归母净利润毗连三年正增进。2018年公司业务收入618亿元,同比增进11.4%;归母净利润为43.5亿元,同比增进43.7%;毛利率达18.1%,归母净利率上升至7.0%。

  重卡出口量行业第一,希望受益于“一带一同”。2018年,公司重卡出售16.80万辆,同比增进7.6%,重卡分部业务收入达487.95亿元;个中重卡表销3.63万辆,占总出售量21.6%,出口量终年位居中国重卡企业第一名。公司轻卡出售13.40万辆,同比增进24.5%,跨越轻卡行业均匀10.2%的增速。出售动员机17.59万台,同比删除4.7%。2018年,国内营业业务收入为543.95亿元,占比公司总营收88%。

  别的,集团珍贵、开荒海表市集,正在全寰宇90多个国度和区域设备共184家一级经销商,办事网点275个,配件网点共246个。公司整车本领门道连续沿用欧洲主流本领,正在海表市集担当度高,是中国重卡企业出口的代表产物,改日希望直担当益于“一带一同”谋略。

  中国重汽依然变成以重卡为主导,涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的资产体例。产物蕴涵:种种载重汽车、特种汽车、客车(2017年5月,公司将济南豪沃客车有限公司从上市主体中剥离,后于2019年从新纳入上市公司主体中)、专用车、改装车、专用校车、动员机及机组、汽车零部件、专用底盘等。除重卡表,2018年中国重型汽车集团有限公司(3808的母公司)共出售轻卡11.78万辆(上市公司体内)、中卡1.76万辆(大片面正在上市公司体内)、中客237辆、大客1285辆(客车营业于2019年从新归入集团上市公司体内)。

  新战术,新高度:从重卡到全系列商用车企业。潍柴动力董事长谭旭光自2018年9月接任中国重汽集团董事长后精确提出:“要将中国重汽打变成为与戴姆勒、斯堪尼亚、飞驰、沃尔沃等国际化强企并驾齐驱的寰宇一流品牌。要将中国重汽打变成为中国紧急的重、中、轻型全系列商用车研发造作基地,做强重型车,提速轻型车。轻型商用车将成为中国重汽改日战术冲破点,要将通盘组织大Van、皮卡轻型商用车。都会物流必定会呈现转型升级的拐点,这便是中国重汽的时机。”

  比较海表企业,中国的商用车整车企业的利润率清楚偏低,海表拥有周围和研发上风的全系列商用车企业的净利率较为可观:沃尔沃2018年净利率到达7.9%,SCANIA 2018年净利率到达7.1%。咱们以为,过去几年中国卡车整车利润率较低的状况并非行业常态,估计跟着行业长尾企业的出清和角逐体例的优化,中国重汽动作全系列商用车组织的企业将希望率先享有行业利润率上行的盈余。

  重卡行业是规范的周期行业,依然毗连三年位于景气高位。2009年-2010年,4万亿谋略刺激了豪爽基筑和房地产开工,导致重卡销量呈现井喷式增进,但随即呈现了2011-2015四年的低迷期。2016年起,受治超治限的影响叠加基筑苏醒,中国重卡行业销量毗连三年增进,2018年中国重卡销量达114.8万辆,创史册新高。

  三类行业策略对重卡行业销量有较量大的影响:超限超载处理、道道运输策略(如:公转铁)、排放法式升级。咱们以为,公转铁策略影响有限,受益超限超载处理和国三镌汰更新需求拉动,重卡行业销量中枢上移,估计2019-20年希望庇护100万辆高位。别的,蓝牌轻卡“大吨幼标”处理若延伸至重卡范畴,将对短期销量变成压力,但历久将通过低重单车运力抬升重卡销量中枢。

  (1)超限超载处理:低重单车运力,擢升保有量需求。复盘行业过去两波重卡上行周期,能够发掘08~10年和15~18年比拟行业销量攀升的内正在驱动力是分歧的:08-10年要紧受4万亿谋略影响,对后续的销量有较为吃紧的透支效应;而近三年销量回升的源由是繁复而多样的,要紧的饱励力蕴涵:超限超载策略出台、基筑投资苏醒、08-10年存量重卡置换周期顶峰到来。个中,尤其是2016年下半年开头推广的超限超载处理直接低重了重卡的单车运力(尤其是物流车范畴),进步了重卡保有量需求,帮推重卡销量赓续超预期。

  (2)公转铁:对全体销量影响有限。2018年7月,国务院印发《打赢蓝天守卫战三年活动谋略》,条件到2020年世界铁道货运量较2017年增进30%。此前,4月交通部事务组集会也提出饱励将更多公道货运,特别是中长间隔公道货运行向铁道运输。所以正在过去两年中,市集永远有一种见地以为:“公转铁”将对重卡运输变成较量大的影响,将间接导致重卡保有量的下行。遵循国度统计局数据,2018年世界铁道货运量为40.26亿吨,而2018年世界公道货运总量为395.91亿吨,十倍于铁道货运量。根据铁总的《2018-2019年货运增量活动计划》,2020年世界铁道货运量将到达48亿吨,但新增量也仅占到目下公道货运总量占比的2%,影响可根基马虎。

  公道货运是毛细血管,难以被铁道代替,要紧影响运煤车。从运输形式来讲,铁道接受了较多的干线运输,而公道货运则接受了毛细吸管的负担,承接豪爽货色的接驳效力:2018年,铁道的均匀运输半径约为720公里,较高于公道货运的180公里,可见铁道或公道正在运输行业中的生态位并不雷同。遵循咱们的终端调研,因为铁道运输线道不足灵敏、周到,很多铁运和陆海联运的场景仍存正在“终末一公里”运输题目。总体来看,目下“公转铁”对重卡行业总量的影响不大,不过对极少大宗资源品的远程运输发作了负面的影响(遵循咱们调研,煤炭运输车每年销量约莫正在6-8万辆,“公转铁”后销量约下滑了50%)。

  (3)排放法式:国VI法式将抬高单车售价3-4万元,国III车加快镌汰希望庇护行业高景气。对待重型车,国VI a于2019年7月1日对燃气车辆实践,2020年7月1日对都会车辆(都会公交车、环卫车、邮政车等)实践,2021年7月1日对完全车辆实践;国六b将于2021年1月1日对燃气车辆实践,2023年7月1日对完全车辆通盘实践。

  国VI阶段排放限值条件大幅擢升,重卡产物必需通过升级动员机、改造后解决体例达成排放条件,单车售价共擢升约3-4万元。国V重卡的后解决体例采用SCR本领,本钱较低;而国VI后解决体例采用的是SCR+DOC+DPF本领,传感器数目也大幅扩充,本钱较高。别的,环保处理赓续加码、国三排放法式车辆镌汰带来100万辆更新需求。国务院《打赢蓝天守卫战三年活动谋略》提出,到2020年终京津冀及周边区域镌汰跨越100万辆国三及以下营运中重型柴油货车,对应每年更新需求40万辆。估计重卡行业正在2021年前希望庇护景气高位,估计本年行业销量为105-110万辆,2020-2021年销量中枢正在100万辆支配。

  重卡需求要紧来自物流和基筑,物流周期性弱于基筑。重卡的需求要紧由物流运输、基筑房地产开工拉动,个中基筑房地产开工的周期性较强,受基筑投资影响较大,而物流运输的周期性较弱,物流运输量受经济周期的影响相对较幼。分车型来看,重卡要紧由“重卡整车”、“重卡底盘”和“半挂牵引车”组成。从需求来看,重卡要紧由“工程车”、“物流车”和“专用车”三片面构成,个中工程车能够视作要紧由重卡底盘组成,物流车能够视作由重卡整车和半挂牵引车组成,专用车的占较量低,能够马虎不计。

  重卡销量布局的改正是改日重卡行业周期性削弱的要紧源由。能够从史册数据看出,跟着物流车的销量一贯擢升,工程车正在重卡销量中的占比渐渐从2005-2010年的50%降至目下的30%。

  更新需求扩充,行业周期摇动性减幼。重卡销量要紧蕴涵新增需乞降更新需求,更新需求较新增需求更为安谧,受周期影响更幼。因为重卡报废周期凡是为8年,正在剔除新增需求的状况下,重卡销量/保有量比值该当为12.5%。所以,重卡销量/保有量比值越低,阐发更新需求占比越高,行业摇动性越幼。

  遵循咱们测算,2015~2018年重卡销量/保有量的比值区间为10.4%~17.7%,远远低于2008~2010年25%支配的周期高点。阐发这一轮周期蕴涵较多更新需求,行业周期摇动性正在减幼。别的,探求到2018-2020年国三强造报废带来每年约40万辆更新需求,改日两年重卡销量庇护100万辆高位的能够性较大。

  大功率化趋向下,重卡单价具备擢升空间。柴油机功率上升趋向清楚,中国比较美国仍存正在必定差异。据中汽协统计数据,2004年我国柴油动员机均匀功率为105.35千瓦/台,2017年柴油动员机均匀功率为143.42千瓦/台,年复合增进率为2.4%。比较中美平等载重量的重卡,美国市集配套的动员机(康明斯等)的排量和功率清楚大于同级别中国动员机,改日中国柴油动员机的大功率化、大排量化仍存正在升级空间。

  比较美国,重卡单价仍有较大上升空间。2010年中国重汽重卡均匀售价为24.96万元,2017年均匀售价为29.04万元,扩充了4万元。但中国重卡售价与美国比拟存正在较大上升空间。2017年,美国class8重卡均匀新车售价为11.83万美元,以6.7动作群多币汇率举行换算为79.26万元,而同期中国重卡车型均匀新车售价为29.85万元,相差约49万元。中国的重卡汽车正在国际市集具有很高性价比,重卡的高端化也有较大上升空间。因为装备了更高功率的动员机,加之驾驶者对重卡舒坦度提出了更高的条件,重卡的均匀售价也正在一贯擢升。

  最大的重卡市集造就出拥有环球角逐力的重型动员机。遵循OICA统计年鉴,2018年中国共出售大型载货卡车213万辆,占环球卡车市集的50.4%,个中客岁14t以上的重型卡车出售114.8万辆,同比+2.8%。中国重卡市集体例安谧,CR5(一汽解放+春风+中国重汽+陕重汽+福田)市集份额达83%。比较来看,美国重卡行业CR4高于98%,聚集度尽头高,依然变成寡头角逐的市集体例,各厂商市占率也较为安谧。

  跟着潍柴董事长谭旭光入主中国重汽,中国重卡行业正式开启供应侧转换,估计改日行业角逐体例希望赓续优化,饱励行业聚集度会进一步擢升。2018年,潍柴动力、中国重汽辞别盘踞中国商用车柴油机市集份额的18.1%和7.9%,个中正在9L以上的重卡动员机市聚集,潍柴和重汽辞别盘踞40%和17%的市集份额。近3年来,潍柴动力和中国重汽的动员机营业正在筹备利润率和市集份额等方面较角逐敌手康明斯(国际柴油机龙头企业)均有较大幅度的擢升。从利润角度来看,龙头潍柴动力(陕重汽母公司)和中国重汽2018年的利润占比依然贴近全行业的2/3。

  2018年,公司重卡销量16.80万辆,同比增进7.6%;重卡分部收入488亿元,同比扩充7.6%,个中出口收入102.4亿元,占比21%;筹备利润率到达4.6%,创史册新高。

  汕德卡销量占比擢升,重卡产物单价、利润率上升。济南卡车股份有限公司出产豪沃车型,并代销由济宁商用车出产的豪瀚系列,济南商用车公司出产汕德卡和斯太尔系列。豪沃系列是中高端产物,销量占比最大,跨越70%,价值位于19~45万元之间;汕德卡系列是公司高端产物,于2013年上市,价值位于35~55万元之间。2014-2018年,汕德卡销量由200辆扩充至1.6万辆,公司重卡销量占比从亏欠1%擢升至10%。

  汕德卡合适高速物流,拥有溢价上风。汕德卡牵引车正在同级别竞品中价值更高,具备溢价上风。一方面,汕德卡拥有最幼的后桥速比,这意味着它达成敏捷驾驶的机能更优。另一方面,汕德卡拥有独立防抱死体例和独立空调等装备,安静性和舒坦性更强。汕德卡正在高端重卡细分市聚集拥有较量上风,也许以更高的价值让消费者买单。

  MAN系列动员机代替斯太尔,擢升配套产物角逐力。2009年,MAN公司将其动员机本领以独有许可的形式授予中国重汽,中国重汽动员机MC系列开头布置出产,并渐渐成为重汽重卡的主流动员机。个中笼罩了3.7升到12.4升排量段,102到397千瓦功率段。公司斯太尔动员机为7~10L幼排量型号,产物角逐力较弱,个中有1~2万台用于出口。

  公司MAN系列动员机要紧由济南本部工场出产,斯太尔动员机要紧由杭州动员机公司出产。2018年,公司共出售斯太尔动员机11.6万台,MAN系列动员机约6万台,MAN系列动员机占比约35%,MAN系列动员机仍处于产能紧俏求过于供的状况。跟着MAN系列产能从6万台扩展至12万台,估计将代替斯太尔动员机,通盘代替杭发的斯太尔系列动员机。因为老式斯太尔动员机难以通过本领升级满意国VI排放法式,原有的斯太尔动员机产能将无间出产国V动员机,要紧用于出口海表市集。

  潍柴动员机切入供应链,帮力公司开荒短板市集。2018年以前,公司重卡车型要紧配套曼系列和斯太尔系列自产动员机。2019年4月,遵循工信部宣布的第318批《道道机动车辆出产企业及产物通告》,中国重汽豪沃、汕德卡旗下多款自卸车、牵引车初次搭载了潍柴WP系列动员机。

  目前,汕德卡牵引、自卸、载货、专用车四大系各国六产物,均有完婚装用潍柴10升及以下国六动员机,依然宣布通告29个,个中牵引车4个、自卸车20个、搅拌车2个、载货车3个,即将宣布专用通告6个。跟着潍柴动员机与公司重卡配套测试的饱动,估计将有更多车型配套潍柴动员机,巩固公司重卡产物角逐力。

  重卡出口量稳居第一,海表市集博得冲破。2018年重卡出口3.63万辆,同比扩充18.6%,出口营收102.4亿元,同比扩充17.2%,毗连多年位居国内重卡行业出口第一。重卡产物牢靠性强、性价比高,正在海表拥有较强的角逐力,所以2017年之前,单车收入高于国内。受益于“一带一同”战术,要紧出口非洲、中东、中南美、中亚、俄罗斯及东南亚等区域。目前,高端车型汕德卡已正在中国香港、中国台湾、新加坡等地出售,改日发扬重心将由发扬中国度向兴隆国度和区域倾斜,希望翻开销量增进空间。估计公司2019-2021年出口重卡销量为3.9/4.3/4.6万辆。

  单价擢升叠加销量冲破,估计重卡收入赓续增进。2017年之前,出口单车收入高于国内。2019年起国VI实践,估计国内单车收入将跨越出口单车收入,估计公司2019-2021年重卡单车收入为29.5/29.8/30.1万元。正在重卡行业庇护高景气的景遇下,估计2019-2021年重卡销量为16.2/16.5/16.8万辆,重卡分部收入到达477.9/491.7/505.7亿元,单车筹备利润为1.77/1.82/1.84万元。

  公司轻卡出售收入占集团总收入16.8%。2013-2018年,轻卡分部营收从28.42亿元增至141.12亿元,年均复合增进率38%。2018年,公司出售轻卡13.40万辆,同比增进24.5%;轻卡分部营收141.12亿元, 同比增进65.9%;轻卡单车收入为8.5万元,单车筹备利润为0.3万元。公司轻卡产物要紧有豪沃、豪曼及王牌三个系列,辞别由济南商用车有限公司、福筑海西商用车公司和成都王牌商用车公司出产。

  行业销量增进,周围效应凸显。公司2010年先后收购成都王牌商用车公司和福筑海西商用车公司,2011年筑成济南轻卡出产基地,2012年正式推出轻卡产物。目前,受益于周围效应、固定本钱摊薄,估计轻卡筹备利润率将坚持正在3%~5%支配。

  处理大吨幼标是行业短空长多的要素:短期影响公司轻卡销量,历久抬升行业需求中枢。2019年5月份,工信部启动轻型货车“大吨幼标”专项处理事务,整顿轻卡违规少报载重量的征象。受工信部启动轻型货车“大吨幼标”专项处理事务的影响,2019年6月轻卡同比大幅下滑22.7%。

  “大吨幼标”处理历久有帮于无间抬升保有量。2016年以后,国度固然对超载有较为苛刻的整顿,不过轻卡行业的治超恶果清楚不如物流重卡好:物流重卡的运输半径较大,通常为跨省运输,通过高速道的称重检讨能够较大水准地杜绝物流车超载征象,目下物流车行业依然根基普及标载车厢;而轻卡运输半径短,经常为固定门道的高频利用,轻卡司机更容易规避法律部分的检讨。遵循目下终端调研,大吨幼标的处理短期受影响最大的将是4.2米的超载轻卡(行业昵称10吨王)。历久来看,处理大吨幼标是行业利多要素:单车运力将低落,或进一步抬升重卡保有量中枢。

  转换中心从筹备、人事方面发轫,饱动降本增效。2018年9月,潍柴动力董事长谭旭光出任中国重汽集团董事长兼党委书记,并揭橥一系列言语,提出打造环球第一的全系列商用车集团的战术方针,指出了重汽转换的要紧目标是筹备层面低重本钱用度、管造层面培育青年干部部队。谭旭光提生资产集群向济南区域聚集,3~5年内达成济南区域收入、交税额翻番;自2018年9月起,采购本钱低重5%,并大幅低重三项用度;配置青年干部部队,通过通盘考评、镌汰机造进步管造层战争力。

  采购本钱低落,希望翻开毛利率上升空间。2017Q4公司表部采购本钱约为160亿元,2018Q4采购本钱删除8~10亿元。据采购本钱低落5%计算,2019年采购本钱较2018年将删除约24~30亿元。2018年公司毛利率为18.1%,与2017年持平,潍柴动力(剔除凯傲)毛利率为22.3%;重汽人均毛利为45万元,潍柴人均毛利约为52万元。比较潍柴,中国重汽毛利率仍具备上行空间。

  用度率明显低落,净利率改进高。2018年,公司出售、管造、财政用度率辞别为4.9%/4.7%/0.1%,同比辞别低落1.1pcts /0.6pcts /0.5pcts,均达成毗连三年低落。同时,折旧摊销占业务本钱比例低落为2.3pcts,显露了销量增进带来的周围效应。净利率由2015年1.1%攀升至2018年7.6%,创史册最高水准。探求公司内部转换赓续饱动,估计用度率将庇护较低水准,且公司产能优裕、周围安谧,非现金付出较少,估计净利润率将庇护正在9%支配的水准。

  净利率进步+资产周转优秀,ROE赓续改正。2015~2018年,公司归母出售净利率由0.7%擢升至7.0%,总资产周转率由0.66上升至1.01,受益于净利率及总资产周转率擢升中国重汽ROE由1.1%进步至18%。公司资产欠债率仅为60.8%,筹备境况康健。

  存货及应收账款周转率擢升,现金流境况康健。2015~2018年,中国重汽存货周转率从4.38扩充至4.97,应收账款周转率从2.18进步至4.45,库存管造水准和收现本领赓续进步。2018年,中国重汽净现金达119.68亿元,毗连五年坚持为正并创史册新高;自正在现金流为38.62亿元,毗连七年坚持为正,确保出售利润转化为现金,财政安静边际较高。

  咱们预测,公司2019年重卡销量正在105-110万辆区间,2020-2021年重卡销量将庇护100万辆支配。受益于整合优化和海表市集拓展,估计公司重卡收入2019/20/21年同比增速为-2.1/2.9/2.8%;受蓝牌轻卡处理影响轻卡收入增速希望先抑后扬,估计2019/20/21年青卡收入同比增速为-15.3/8.8/8.9%;动员机营业增速较慢但布局改正明显,估计2019/20/21年动员机营业收入同比增速为-0.9/-0.7/3.4%;金融营业将坚持较速增进,估计2019/20/21年金融营业收入同比增速为17.8/18.2/10.2%。

  重卡行业属于规范的周期性行业,周期高位红利回升,适宜采用PE估值。2012-2017年,重卡行业正在周期底部运转,公司红利境况不佳,PE倍数清楚高估。2017-2019年,重卡行业毗连三年庇护景气高位,公司红利敏捷增进,目前处于5-10倍PE区间下沿。

  公司同行可比标的有潍柴动力、帕卡、沃尔沃和康明斯。潍柴动力是中国最大的全系列动员机造作商,要紧营业涉及动员机、重卡、工程呆滞及液压产物。康明斯是环球最大的动员机造作商之一,帕卡是美国最大的卡车造作企业,公司要紧产物为重型卡车和干系零部件。沃尔沃是北欧最大的卡车、大家汽车、修筑配置、船舶和工业动员机造作商,卡车产物蕴涵沃尔沃、雷诺。目下,中国重汽2019年动态PE清楚低于四家公司预测PE均匀值(9.5倍)。

  潍柴董事长谭重光入主中国重汽,公司由国内第三的重卡造作商向全系列商用车集团发扬。2018年,中国重汽销量和利润均创史册新高,重汽接收益内部转换饱动、筹备服从擢升。2019年重卡市集希望庇护景气高点,公司与潍柴动力正在动员机配套范畴加深协作,扩展市集份额,角逐体例优化,估值水准料将进一步修复。估计公司2019-2021年EPS辞别为1.74/1.96/2.12元,目下股价为11.46港元,对应2019/20/21年5.8/5.3/4.9倍PE。连接可比公司估值水准,赐与公司9倍估值,对应方针价17.7港元,初次笼罩,赐与“买入”评级。